迪士尼回暖，靠的不是漫威电影

在经历漫长的重组阵痛期后，迪士尼的各项业务展现出触底反弹的趋势。

据披露，流媒体服务 Disney 单季便新增 690 万核心用户，同时直接面向消费者板块的亏损缩减逾七成，驱动公司收入和运营利润双双上涨；再加上自 2020 年中后首度恢复分红的计划，迪士尼股价在财报发布后便一路上扬，逐渐远离上月刚触及的近十年最低点，在市值上继续追击 Netflix 等业内劲敌。

流媒体增收又降本，体育业务成新重点

11 月 8 日，迪士尼发布截至 9 月 30 日的第四季度财报暨全年报。

在该季度中，迪士尼的总收入为 212.41 亿美元，相较去年录得的 201.50 亿提高 5%，也优于分析师的共识估计值 201 亿美元；运营利润更从 15.97 亿大涨至 29.76 亿美元，同比增幅达到 86%。若排除部分项目（即与业务重组相关的一次性开销），稀释后每股收益也从 0.30 美元飙升 173% 到 0.82 美元，同样远高于分析师预测的 0.68 美元。

这份财报的最大亮点来自流媒体业务。受益于多部院线电影及星战衍生剧《阿索卡》和热门韩剧《超异能族》等优质内容，Disney 在该季度内便新增 690 万核心用户，创近一年来的增速新高；由此 Disney 的核心订阅数达到 1.126 亿，比分析师的预期值高约 3 百万。

据披露，真人版《小美人鱼》在登陆 Disney 前五天斩获 1600 万的观看量，皮克斯动画《疯狂元素城》的同期成绩更达到 2640 万，创下今年 Disney 电影的首播纪录。即便专供印度的 Disney Hotstar 又从 4040 万降至 3760 万，Disney 整体仍实现可观的正成长，总用户数已达到 1.502 亿。

《小美人鱼》剧照

另外，迪士尼也在持续优化流媒体业务的变现率。在对 Disney 和 Hulu 免广告套餐每月上浮 3 美元后，Disney 本土的单户每月平均收入提升近 3% 至 7.50 美元。

同时，迪士尼披露 Disney 带广告的低价计划又新增 2 百万用户，推动总订阅数达到 520 万，有望进一步加强对广告商的吸引力。由此 Disney 核心的单户每月平均收入微升 2% 至 6.70 美元，连 Disney Hotstar 也提高 19% 至 0.70 美元，体现出广告收入和套餐提价的作用。

再加上基本维持平盘的 Hulu 平台，直接面向消费者板块的季度营收为 50.36 亿美元，比去年同期的 44.94 亿美元增长 12%；同时净亏损也从 14.06 亿降至 4.20 亿美元，缩减幅度达到 70%。若以财年视之，迪士尼的流媒体服务在运营表现上便优化了 14 亿美元。有鉴于此，迪士尼维持该板块将在 2024 年第四季度盈利的目标，为投资者吃下了一颗定心丸。

不过，同属娱乐部门的有线网络版块和内容销售 / 授权板块都持续下滑，前者的季度收入同比缩水 9% 至 26.28 亿美元，运营利润则基本稳定在 8.05 亿美元；后者更因《幽灵鬼屋》的低迷表现录得 1.49 亿美元的亏损，同比去年的 800 万美元放大逾 18 倍。

《幽灵鬼屋》（图源：豆瓣）

而从本季开始，迪士尼对公司组织架构进行了新调整，将原本归在有线网络内的 ESPN 和分属流媒体的 ESPN ，以及印度的 Star 合并为体育业务，单独列为和娱乐、体验平级的部门，凸显迪士尼对 ESPN 等相关资产的重视。

在第四季度中，体育部门的总营收为 39.10 亿美元，与去年同期的 39 亿美元基本持平；盈利则从 8.63 亿提高到 9.81 亿美元，按年涨幅达到 14%。值得一提的是，ESPN 的营业额中超过九成来自本土，而 Star 更爆出单季 21% 的同比跌幅，显示其在海外尚有不小的提升空间。另外，ESPN 的订阅数增长 3% 至 2600 万，单户每月平均收入从 5.45 美元降到 5.34 美元。

最后，包含迪士尼乐园等线下业务的体验部门延续回暖势头，该季总收入同比增长 13% 至 81.60 亿美元，运营利润更大涨 31% 至 17.59 亿美元，主要受到游轮、海外公园和度假俱乐部等条线的驱动。在迪士尼的三大部门中，体验对整体营收的贡献达到 38%，利润额更独占全公司的近六成，稳居头号现金牛的位置。迪士尼 CEO 鲍勃 · 艾格在电话会上强调，旗下本土公园的投资资本回报率（ROIC）在过去五年间接近翻倍，同时顾客满意度也有提升。

现金流强劲助分红，股价回升远离谷底

自去年底艾格回任 CEO 以来，随着迪士尼的业务重整持续推进，降本增效的成果正在逐季显现，并渐渐赢回投资者的信心。

受惠于多项业务的基本面改善，迪士尼在该季度内共产生 34.28 亿美元的自由现金流，比去年同期的 13.76 亿美元高出 149%，且由持续经营业务提供的现金也提升了 90%。为此，迪士尼将全年节省 55 亿美元的目标提高至 75 亿，并预期 2024 财年的自由现金流将继续增长。艾格表示公司的重组创造了 " 一个统合、有凝聚力且高度协同的机制，可以应用到市场营销、产品定价和内容制作中 "。

《阿索卡》剧照

在财报中，艾格还特别列出了四个关键领域，即 " 在流媒体业务中实现显著且持续的盈利能力，将 ESPN 打造成卓越的数字体育平台，提高电影制片厂的产量和经济效益，以及强化公园和体验业务的增长 "。其中，ESPN 被迪士尼视为下一个重要的成长机会。在刚过去的财年中，ESPN 的营收和利润都实现增长，且收视率在近四个季度都有提升。迪士尼的终极目标是推出 ESPN 体育频道的直面消费者版本，以对冲有线网订户数持续下滑的颓势。在 CNBC 的专访中，艾格透露该项服务预计将在 2025 年上线，为此迪士尼正在寻求 " 战略伙伴 " 共商大计。

针对麻烦不断的制片业务，艾格则称在前任鲍勃 · 查佩克的管理下，迪士尼的电影部门为了向 Disney 供应内容，过于注重数量而非质量以致 " 失焦 "，尽管该策略实际上肇始于艾格上次任职 CEO 之时。

基于这一判断，迪士尼在财报发布次日便大幅调整新片的公映计划，包括将两部 " 漫威电影宇宙 " 作品推迟到 2025 年，由此明年只剩下由原 20 世纪收购而来的《死侍 3》，其在好莱坞罢工期间就已停止制作，故档期同样后撤 84 天至 7 月份，以留出更多时间打磨这部 R 级超英片。

《死侍 3》

不过对投资者而言，最重磅的消息是迪士尼将重新开始分红：据 The Motley Fool 报道，迪士尼临时 CFO 凯文 · 兰斯伯里在电话会上表示，由于公司强劲的资产负债表和稳健的自由现金流复苏，" 将向董事会推荐在本自然年结束前宣派股息 "。

此前，迪士尼最后一次分红是在 2020 年 7 月，每半年支付 0.88 美元，收益率为 0.12%。目前尚不清楚新股息的金额，尽管艾格表示最初会比较 " 适度 "。这对于机构投资者来说无疑是一大吸引点，有望带动更多资金回流并刺激股价上升。

在财报发布后，迪士尼股价于 9 日跳涨 6.9% 至每股 90.34 美元，截至 24 日收盘时报于 96.06 美元，相较年初首个交易日高近 8%。过去三年间迪士尼股价经历 " 过山车 " 行情，一度在 2021 年 3 月 8 日触及 201.91 美元的历史新高，但随后由于市场波动叠加自身因素开始震荡下行，直到上月 4 日创下 79.32 美元的近十年最低谷，相比市值巅峰期跌去逾六成。在近期一连串利好的驱动下，迪士尼股价正逐渐走出向上的轨迹。

流媒体的回暖并不局限于迪士尼一家。行业龙头 Netflix 在上月 18 日发布最新财报，在第三季度内便新增 876 万付费用户，比去年同期的 241 万多出两倍有余，并推动总订阅数达到 2.4715 亿，稳坐全球最大流媒体平台之位。

再加上额外授权回购 100 亿美元的股票，Netflix 股价在 19 日飙高 16 个百分点至 401.77 美元，并在此后延续强劲的上升势头，截至本月 24 日收盘时已达到 479.56 美元，比开年的 294.95 美元膨胀逾 62%，使公司市值重返 2 千亿美元以上，依然压制竞争对手迪士尼。在资本市场企稳之际，Netflix 和迪士尼的白刃战将以基本面为依托，继续向各自的业务纵深推进。