迪士尼亏了，奈飞笑了

漫长的追逐战

文｜陈镔

编辑｜张友发

在发布最新财报后，迪士尼和 Netflix 的市值分化趋势还在继续。

由于业务转型导致的重组费用暴增，迪士尼在第二季度同比由盈转亏，再加上 Disney 再度出现用户流失，令公司股价持续徘徊在低点；而 Netflix 则借由打击 " 账号分享 " 实现增长，并全速运转优质内容的生产引擎，继续稳坐全球最大流媒体的宝座，还进一步拉开和迪士尼的市值差距。

传统电视颓势尽显，流媒体用户再滑坡

8 月 9 日，迪士尼发布截至 7 月 1 日的第三季度财报。其中，迪士尼的营业总收入为 223.3 亿美元，同比去年微升 4%；但当季同比由盈转亏，录得 4.6 亿美元的净亏损，去年则为 14.09 亿美元的利润，稀释后每股收益也从正 0.77 美元变为负 0.25 美元。

值得一提的是，迪士尼在该季度中计入高达 26.5 亿美元的重组和减值费用，去年同期这一项目仅为 4200 万美元，同比暴增 63 倍。迪士尼 CEO 鲍勃 · 艾格表示当前的转型 " 旨在重组公司、提高效率并为各项业务中心重新注入创造力 "，并指出其回归时设定的节省 55 亿美元的目标有望超额完成。

从不同板块来看，迪士尼的有线网络板块难阻近期的下滑态势，季度收入从去年的 71.89 亿美元降至 66.90 亿美元，同比跌幅达到 7%；该部门的运营利润也重挫 23% 至 18.89 亿美元，凸显传统电视业务面临的巨大挑战。在 7 月中旬接受 CNBC 采访时，艾格曾直言公司的电视资产，包括各地的电视台和有线频道，" 可能并非迪士尼的核心业务 "，一度引起业界的广泛讨论和关注。

与此同时，迪士尼的流媒体板块则在持续优化财务表现，不仅录得 55.25 亿美元的季度收入，比去年同期的 50.58 亿美元提升 9%；净亏损也从 10.61 亿降至 5.12 亿美元，缩减幅度达到 52%。迪士尼在财报中强调，直接面向消费者板块的运营表现在过去 3 个季度中便改善近 10 亿美元。其中，旗舰平台 Disney 的核心用户数微涨 1% 至 1.057 亿，主要得益于北美之外订阅数的增长。受到套餐价格上浮的刺激，Disney 核心的单户每月平均收入也提高 2% 至 6.58 美元，呈现出量价齐升的趋势。

不过，迪士尼在印度的流媒体服务 Disney Hotstar 遭遇挫败，单个季度便流失 1250 万用户，订阅数同比暴跌 24% 至 4040 万，更比 2022 年底减少逾 2 千万人。在去年被 Viacom18 夺走印度板球超级联赛（IPL cricket）的转播权后，Disney Hotstar 的用户数就开始掉头向下，且多个季度以来跌势尚未见缓。值得一提的是，Disney Hotstar 的单户每月平均收入仅为 0.59 美元，还不到迪士尼核心用户的 1/10。再加上基本维持平盘的 ESPN 和 Hulu 等，迪士尼旗下三大流媒体的总订阅数合计为 2.196 亿，比去年同期的 2.313 亿下降约 5%。

此外，内容销售 / 授权板块在营收下滑 1% 的同时，净亏损也从 2700 万美元放大至 2.43 亿美元。在电影方面，《银河护卫队 3》的院线发行收益少于去年同期的《奇异博士 2：失控多元宇宙》，且在该季度末公映的《夺宝奇兵 5：命运转盘》也计入相应的市场营销费用。总体而言，迪士尼的媒体和娱乐发行部门收入下跌 1% 至 140 亿美元，运营利润更骤降 18% 至 11.34 亿美元，足见其线上和内容业务还未摆脱颓势。

《夺宝奇兵 5：命运转盘》

相比之下，迪士尼的公园、体验和产品部门则延续向上的曲线，不但收入大涨 13% 至 83.26 亿美元，运营利润也提升 11% 至 24.25 亿美元，成为迪士尼整体业务的最大亮点。其中，迪士尼的海外公园营收同比飙升 94% 至 15.32 亿美元，并从亏损 6400 万美元转为盈利 4.28 亿美元，助推线下业态重返正向轨道。

在财报发布后，迪士尼的股价曾于 10 日反弹近 5% 至 91.76 美元，但随后便再度进入下行区间，截至 25 日收盘时为每股 83.36 美元，依旧低于年初首个交易日的水平。在艾格重返公司 8 个月后，即便降本增效的工作已初见成效，但迪士尼的转型阵痛期还远未结束，投资者的信心修复之旅仍然漫长。

打击借用账号行为，优质内容驱动增长

7 月 19 日，Netflix 发布截至 6 月 30 日的第二季度财报。在给投资人的信中，Netflix 披露该季共新增 589 万用户，而去年同期则流失 97 万，重新找回刺激业务成长的模式。5 月下旬，Netflix 在超过 100 个国家上线 " 付费分享 " 功能，涵盖相当于整体营收 80% 的市场，试图将原本的免费共享服务者转为订阅用户。这一努力取得初步成效：Netflix 在该季度内的新注册账号已超过取消者，并在所有 4 个大区都增加逾 1 百万用户，且各区营收均高于 " 付费分享 " 启动前。截至季度末，Netflix 的总订阅用户数为 2.3839 亿，较去年同期的 2.2067 亿大涨 8%，稳坐全球最大流媒体平台的宝座。

受此驱动，Netflix 季度总营收达到 81.87 亿美元，同比去年的 79.70 亿美元增长 2.7%，剔除汇率波动的影响更高至 6%；净利润则报收于 14.88 亿美元，比去年的 14.41 亿美元略有上涨。另外 Netflix 运营毛利率录得 22.3%，为近 5 个季度以来的最高值；而稀释后每股收益为 3.29 美元，同样高于去年同期的 3.20 美元。在财报见市当天，Netflix 宣布 " 付费分享 " 将在剩余 20% 的市场推出，并预计将对下半年的营收增长提供助力。

与此同时，Netflix 的内容引擎依然维持高速运转，为用户提供源源不断的影视项目。在剧集方面，由黄阿丽和史蒂文 · 元主演的《怒呛人生》上线后便闯入全平台前 10 名，《夏洛特王后：布里奇顿前传》则录得 7960 万的观看量（截至 7 月 16 日），阿诺 · 施瓦辛格领衔的《面目全非》、《头号外交官》和《爱你的基蒂》也取得出色成绩。原创电影以克里斯 · 海姆斯沃斯的《惊天营救 2》为首，仅前 31 天就累计 1.167 亿的播放量，詹妮弗 · 洛佩兹的《母亲本色》也冲至 1.316 亿。此外《嘻哈星节奏：法国篇》第二季和《环法自行车赛：逆风飞驰》则分别成为音乐真人秀和体育纪录片的亮点。而 Netflix 对非英语内容的投资也在加码，以期向不同国家的观众推介多样化的选择。

《惊天营救 2》《母亲本色》《嘻哈星节奏：法国篇》第二季 《环法自行车赛：逆风飞驰》

在优质内容的助推下，Netflix 在流媒体的领先位置也得到强化。据尼尔森统计，在今年前 25 周共有 24 次美国的头部原创剧集来自 Netflix，而最受欢迎的电影则达到 21 部。以在美国所占的屏幕时间来划分，6 月份 Netflix 的市场份额为 8.2%，仅低于 YouTube 的 8.8%，远高于 Hulu（3.5%）、Prime Video（3.2%）和 Disney （2.0%）。此外，Netflix 还着力拓展和用户的多层面连接，包括在巴西举行第三届暨首次线下 Tudum 节，共吸引超过 1 万名粉丝到场，并创下 7800 万的直播观看数。以迪士尼的 D23 展会为模板，Netflix 打造自家品牌活动的努力才刚刚起步。

另一方面，Netflix 的广告业务也是外界关注的焦点之一。自去年 11 月推出低价套餐后，Netflix 迄今尚未透露具体的订阅数据，只表示比第一季度接近翻番。虽然离贡献显著营收还有一定差距，但 Netflix 仍在持续改善带广告计划的使用体验，包括为用户提供更高的视频清晰度和观看限额，并与尼尔森和 EDO 合作改进广告商的投放效果和衡量方式。

在财报公布前，Netflix 曾一度触及每股 477.59 美元的年内高点，但由于营收额不及华尔街的预期，拖累股价在次日大跌 8.4 个百分点。截至 25 日收盘时，Netflix 报收于每股 416.03 美元，仍比年初提升逾 41%；由此 Netflix 的总市值超过 1843 亿美元，依旧牢牢压制迪士尼的 1525 亿美元。从更广的视角来看，Netflix 不仅要面对迪士尼等传统制片厂，更要与口袋更深的科技巨头争夺用户，流媒体领域的竞争硝烟愈发弥漫。