难以置信：4700亿超级IPO，挣得这么少

铅笔道作者丨夏雨

今年最大 IPO 出现了。

北京时间周四晚（当地时间 9 月 14 日），英国芯片设计公司安谋控股（Arm）在纳斯达克交易所上市。

截至收盘，Arm 股价上涨 24.69%，报 63.59 美元，以收盘价计算，市值为 652.48 亿美元（当下约合人民币 4700 多亿）——大幅超过发行估值 545 亿美元，也超过了当初早先 640 亿美元的市场估值。

Arm 的大老板孙正义在上市现场大谈 AI，说自己是 AI 的坚定信徒，Arm 也会是 AI 的核心受益者。

不知道昨晚慷慨激昂的孙总，有没有想起七年前收购 Arm 时同样慷慨激昂的自己。

2016 年，孙正义的软银以 320 亿美元收购 Arm，他告诉分析师：你几乎可以自信地说，五年内它将增长至先前的五倍。

孙正义对 Arm 很看重：收购之后大量投入人力和研发资源，哪怕持续吃掉利润也在所不惜。

自 2016 年以来，Arm 的营收增长了 65%，略高于整个芯片行业，但远远落后于行业领先者。

孙正义一度准备以 400 亿美元将 Arm 卖给英伟达。监管因素导致交易失败后，才着手 IPO。

比起孙总这些年的其他投资，比如奄奄一息的 Wework 和灰飞烟灭的 Zume，Arm 算是很优秀的投资业绩了。

对于 Arm 的未来，业界是有所担忧的。

Arm 是芯片链条中最上游的企业，做两件事：一，设计芯片的架构，也就是芯片运行的基本标准，这些标准规定了芯片如何由软件控制。二，设计芯片的 " 核 "（也叫 IP），也就是芯片的大脑，能让中游芯片设计企业不用重复造轮子。Arm 将架构和 IP 授权给其他公司使用，并从中收取费用，包括一次性收费和按销售量抽成。

链条中游是芯片设计企业，它们让芯片得以实现某些功能，Arm 主要的客户高通在这个环节（英特尔、英伟达、AMD 也属此类）。高通正是在 Arm 架构跟 " 核 " 的基础上，设计出不同的芯片，用于智能手机。下游是芯片制造企业，比如中芯国际、台积电、三星，最终安装到手机、电脑、汽车上的实体芯片，就出自这些企业的生产线。

Arm 在消费级芯片业务已经做到顶了，你能想到的几乎所有消费电子产品中都搭载了 Arm 设计的芯片。比如，超过 99% 的智能手机都在使用 Arm 架构。基于 Arm 设计的芯片出货量已超过 2250 亿枚 , 它希望到 2035 年达到 1 万亿枚。Arm 的增长空间很小了。

财务数据也印证着这个担忧：2021 财年 -2023 财年，Arm 年收入分别为 20.27 亿美元、27.03 亿美元和 26.79 亿美元；净利润分别为 3.88 亿美元、5.49 亿美元、5.24 亿美元。

你可能会问：99% 的手机芯片都搭载 Arm 的授权，它岂不是想提价就提价？不是的，Arm 之所以能有这么高的市场占有率，恰恰是它做到了极致便宜。有时候，摊到单个产品上 Arm 收上来的授权费可能只有几美分。

已经做到压倒性的垄断地位，收入才这么一点（甚至不到英伟达一个季度收入的零头）。如何做大收入规模，也是 Arm 要考虑的。

从去年以来的 AI 热潮，最大受益者是英伟达的 GPU，但目前 Arm 最主要市场仍然在消费级芯片。

对于以上担忧，Arm 也在招股书上做了解释：正在积极围绕 AI 转型，并将 AI 看作机会，在车用 AI 芯片中使用 Arm 授权的芯片正带来新的市场。另外，在手机芯片上成熟的收 IP 授权费的模式正在移植到服务器中，比如，英伟达的 Grace 服务器芯片就是基于 Arm 的架构。

不过，业界普遍认为，现在谈 Arm 在 AI 领域的前景为时尚早。

中国市场有隐忧。中国市场贡献的收入一度占 Arm 的 25%，中国市场的情况又比较复杂。

中国市场经营则交给了 Arm 和中资合资的安谋科技，随后 Arm 在安谋科技的股份又转手给软银旗下另一家公司。在中国，安谋科技卖 Arm 的 IP 授权，收了钱按比例返给 Arm。过去几年，安谋科技的人事权、管理权发生过严重的动荡。未来也还可能有不稳定因素。Arm 也承认，一旦跟安谋科技关系出现恶化或终止合作，带来的收入损失很难弥补。

第三个隐忧是蚕食份额的公司。包括使用开源标准 Risc-v 来设计芯片的新玩家，也包括由自己完成架构和 IP 设计的大型科技企业，比如苹果。当然，这不算很紧迫的压力，Arm 预计未来市场将有 2500 亿美元。

未来，Arm 也不太可能跟科技巨头做太强的绑定，因为业界已经把它看着中立的，是准公共产品。软银也想过提高授权费，但 Arm 的主管们据说很不配合，担心会激怒客户，从而在 AI、云计算等新产品中不买 Arm 的授权了。