95.5亿美元，赛百味“卖身”成功

历史的轨迹是相似的，赛百味的命运亦是一样——卖身 PE 公司 Roark Capital，终结了其 58 年的私人家族的所有权。

2023 年 8 月 24 日晚，赛百味在官网上公告了这一消息，具体金额并未透露。不过根据一些外媒的报道，赛百味给自己定的估值为 100 亿美金——据传这个数字将不少有意向的餐饮公司关之门外，只剩一些知名的 PE 机构参与竞标（包括 TDR Capital、Sycamore Partners、贝恩资本等）；最终交易金额约为 95.5 亿美元。

同时赛百味首席执行官 John Chidsey 通过媒体透露，本次交易后 Roark 计划将赛百味作为一个独立的实体保留在其投资组合中。

至于为什么最终 Roark Captial 胜出，有业内人士推论后者想借由赛百味成为全球最大的餐厅运营商之一。Roark Capital 曾投资了 Inspire Brands，后者是 Arby ’ s、Baskin Robbins、Buffalo Wild Wings 和 Dunkin ’等品牌的所有者。

赛百味亦表示，这是其史上最大的特许经营总协议，也是整个连锁快餐行业最大的特许经营协议之一。

一、向现实 " 投降 " 的赛百味和它的第一任外部 CEO

成立于 1965 年，作为美国最大的三明治公司、也是第八大快餐连锁店，赛百味的整个历史和过山车无异。

2012 年，赛百味创下全球销售额高达 180 亿美元的新纪录。2017 年，赛百味在 112 个国家拥有约 4.5 万家门店，远超麦当劳（3.9 万家）和肯德基（1.5 万家），当然过半数量门店都开在美国。在此之后，赛百味便远离高光，进入了低落阶段。

根据公开资料，早在 2016 年赛百味在美国关闭的门店数就开始超过其新开店数量，美国市场的销售额更是降至 113 亿美元。两年之后，赛百味迎来全球关店潮，数量超过 1000 家，2020 年疫情期间在美市场的销售额跌至 83 亿美元，相当于 2012 年 180 亿美元销售额拦腰砍半。

根据特许经营披露文件，截至 2022 年底，赛百味在美国开设了约 20600 家分店，远低于 2015 年 27100 家的峰值。低谷之后赛百味当然也迎来了自己的转变，因为它在 2019 年 11 月迎来了新的首席执行官 John Chidsey，后者是汉堡王的上一任 CEO，他于 2005 年上任，带领汉堡王上市，最后在 2010 年以 32.6 亿美元的价格将其出售给 3G Capital。

Chidsey（下称奇德西）作为赛百味的第一位由外部聘请的 CEO，俨然揭示了赛百味求变得迫切的心态。Chidsey 的到来，没有辜负赛百味背后家族的期望。

在奇德西的改革下，赛百味调整了经营战略，积极采取措施修复其业务并提高销售额，包括开设迈阿密总部，收购出售和检查特许经营商的商业开发商，重建其国际开发业务，并对菜单进行了几次更改。同时还关闭了一部分亏损的门店，进行了裁员（裁了 40%）等动作。

之后，2021 年其在美国的单店销售额赶上了 2014 年以来最高水平。虽然目前赛百味仍在部分闭店，速度却已大幅放缓：2022 年年关闭了 571 家门店，低于 2020 年关闭的 1600 多家。

事实证明多并不意味着赚钱，而少也不代表营业额会降低。据投中网了解，2022 年赛百味全球销售额提升到 104 亿美元，同店销售额增长 9.2%。另外在本次交易达成之前，赛百味曾公开宣布其同店销售已连续第 10 个季度实现正增长。

而奇德西不愧是那个引领汉堡王卖身 3G Capital 的男人。接手已有衰相的公司于水火之中，再提高公司效益和估值，最后卖身给 PE，这套模式本身就是成熟的 PE 公司在做的事，奇德西以一己之力达成了。

在赛百味两位创始人去世之后，其中弗雷德 · 德卢卡因病逝世，公司一半股份留给家族，彼得 · 巴克于 2021 年去世，遗产赠给了其儿子们所经营的慈善机构，因此公司股份被两家平分。

奇德西通过外媒 Restaurant Business Online 透露，正是他说服了以上两大家族考虑出售公司。

二、95.5 亿美金，第三大笔餐厅交易

95.5 亿美金，对如今的赛百味来说不是一笔小数目，也显示了 Roark Capital 的诚意。据传，在谈判中 Roark Capital 向赛百味提供了远比其它潜在投资人更多的东西。然而值得一提的是，2012 年赛百味想谋求上市时估值为 500 亿美元。

根据公开资料，Roark Capital 是一家美国私募股权公司，管理规模为 370 亿美元，该公司专注于对中等市场公司的杠杆收购投资，主要投资于特许经营 / 多地经营、餐厅和食品、健康和商业服务行业。其拥有多家连锁餐厅，品牌包括 Arby ’ s、Baskin Robbins、Buffalo Wild Wings、Dunkin'、Jimmy John ’ s 和 Sonic。

鉴于其投资收购连锁餐饮的历史背景，赛百味花落其家也算是意料之中。

不过有外媒分析师 Dunlop 却认为 Roark 此举并不是一个成熟的 PE 的举动，因为 " 考虑到他们已经拥有吉米 · 约翰的品牌——看到一家连锁店在同一家快餐店的‘保护伞’下经营是极不寻常的（例如汉堡、披萨、鸡肉、三明治等），在许多情况下，这些特许经营权披露文件包含对开设直接竞争餐厅的限制。即使赛百味的核心客户和吉米 · 约翰的客户略有不同，这也是一个奇怪的战略举措。"

除此之外，在搜寻资料过程中，我还发现了关于这家 PE 有趣的事。

首先，Roark Capital 在收购公司方面爱以高价胜出。2020 年 Inspire Brands（Roark Capital 所控股）就以 113 亿美元的价格收购了 Dunkin ’，成为至今第二大笔的餐厅交易。第三笔则是赛百味的收购。这也意味着 Roark Capital 参与了过去十年中 10 笔最大的餐厅交易中的 3 笔。

从收购 Dunkin ’的案例，到收购赛百味，两笔收购案颇为类似。据公开消息，Dunkin ’也有一个类似奇德西的 CEO ——前麦当劳高管 David Hoffman，在他的领导下，Dunkin ’同样也经受住了疫情的考验。

大额收购，喜好经历过波动并有英雄领导人物的公司，这或许是 Roark Capital 的投资路径。其在官网上也透露，其评估潜在投资项目的关键标准包括经验丰富的管理团队、可预测的现金流、可明确的增长、可持续的竞争地位。

三、Roark Capital，DPI 最低为 0？

Rorak Capital 的大方，似乎没有为它带来相应的效益。

Roark 在 2012 年至 2018 年间从 LP 那里筹集了至少 105 亿美元。然而，截至 2020 年 9 月，Roark 仅向投资者返还了其中约 10 亿美元。同时当月， Roark Capital Partners IV 基金的年回报率仅为 0.09%。

by Jordan Ash

这支基金—— Capital Partners IV 基金最大的收购之一是 2016 年以近 30 亿美元收购的三明治连锁店 Jimmy John ’ s。Jimmy John ’ s 当时每家店的销售额为 87.7 万美元，之后便一直在稳步下降，2019 年仅为 75.3 万美元。

鉴于此盈利能力，有一些最大的 LP 机构要么退出了对 Roark Capital 基金的投资，要么推迟了其新的投资。之后 2020 年 Roark Capital 就以 113 亿美元收购了 Dunkin Brands，成为其有史以来最大的一笔收购，当时 Roark 以 23 倍的息税折旧及摊销前利润完成了这笔收购。

不过话说回赛百味，赛百味在中国的销售一直不尽如人意，自 1995 年进入中国后，其在华的门店数量只有数百家，远低于麦当劳和肯德基的门店数量。如今以不到百亿美元卖身私募股权公司，对赛百味来说这应该是一个不错的决定，正如其 CEO 奇德西在外媒中所透露的 " 将借助 Roark Capital 在特许经营、在线订单策略和国际市场拓展方面的专业，未来几年在全球增开约 23000 家门店 "。