蒸发1200亿！“江西首富”的资本局，突然暴雷

文 | 侃见财经

当前，市场对业绩暴雷的 " 处罚 " 非常严厉。

8 月 17 日晚间，在 A 股上市的管理软件巨头——用友网络（600588）披露了 2023 年半年报，其中显示，2023 年上半年，用友网络净亏损额高达 8.45 亿元，是公司上市 22 年以来最大的半年度亏损；2023 年第二季度净亏损达 4.48 亿元，这也创出单季最大亏损，超过一季度 3.97 亿元的净亏损。

受此影响，次日开盘，用友网络股价低开低走，单日跌幅接近 6%，报收 17.1 元 / 股，总市值缩水至 587.06 亿元。

如果将时间周期放大，用友网络的跌幅或许更为惨烈。2020 年 7 月以来，用友网络的股价便持续下挫，至今最大跌幅超 68%，总市值累计蒸发超 1200 亿元。其间，包括私募大佬葛卫东在内的知名投资者、机构，悉数 " 折戟 "。

据最新披露的半年报显示，2023 上半年，用友网络实现营收 33.7 亿元，同比下降 4.7%，其中，公司云服务业务实现收入 23.46 亿元，同比增长 2%；归属于上市公司股东的净亏损额为 8.45 亿元，亏损同比增加 5.89 亿元，扣非后净亏损额为 9.4 亿元，亏损同比增加 7.33 亿元。

对于上市以来最大半年度亏损，用友网络给出的解释是，主要受部分业务收入业绩阶段性下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期增加 2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿的影响。

此外，用友网络指出，2023 年上半年，公司计提资产减值准备金额合计 1.03 亿元，计入 2023 半年度利润表，导致公司 2023 年半年度合并报表归母净利润降低 9788.95 万元。

公开资料显示，用友公司成立于 1988 年，是中国最大的管理软件、ERP 软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件及小型企业管理软件提供商。

凭借产品价格低、操作便捷，用友网络迅速在中小企业客户群体中抢占市场。根据前瞻产业研究院 2021 年的报告，国内 ERP 市场中用友软件、浪潮和金蝶国际分别以 40%、20% 和 18% 的市场占有率霸居前三甲。

在资本市场上，用友网络一度被称为 " 云茅 "，巅峰时刻，其总市值一度接近 2000 亿元。

用友的困境

业绩暴雷的背后是，用友网络正面临艰难的转型困境。

早在 2016 年，用友网络便喊出了 " 收缩软件业务，全面向云服务转型 " 的 3.0 战略。

此后，用友网络的主营收入包括，云服务、软件业务、金融业务三部分。其中，云服务成为了公司最核心业务，该项业务的核心指标是付费客户数量。

梳理其近三年的财报发现，用友网络的云服务新增付费客户的数量增长几乎停止。具体来看，2021 年上半年，用友新增云服务付费客户数是 6.57 万家；2022 年上半年，新增付费客户数对应的数据是 6.62 万家；2023 年上半年，这一数据跌破 6 万家，录得 5.95 万家。

2023 年上半年，业绩暴雷也主要是由业务组织调整引发的。其中，占收入比重最高的大型企业客户业务受影响最大。

据用友网络的财报数据显示，公司大型企业客户业务上半年实现收入约 21.5 亿元，同比下降 9.1%，其中，云服务业务收入实现 15 亿，同比下降 3.2%。此外，公司政府与其它公共组织收入，及其云服务业务收入双双下降。

用友网络在财报中表示，公司在报告期内坚定推进公司历史上最大的一次业务组织模式升级。

另外，从客户结构上看，用友网络的云服务仍依赖于行业大客户。2023 上半年，用友的云服务中来自大客户的贡献收入比例接近 70%。相反，由于金蝶的中小客户居多，小微企业更容易云化，这就使得金蝶 ARR 这一指标要明显优于用友网络。

从全球范围来看，微软、Adobe 等传统软件企业在向云服务转型的过程中，都经历过阵痛期，时间周期约 3-4 年，转型成功指标主要包括，订阅模式、SaaS 收入占比等。但从用友网络目前的情况来看，SaaS 模式能否真正走通、订阅模式能否持续提升仍有一定不确定性，这或许是，市场对其未来不确定性的担忧。

另外，近两年以来，国内的云服务市场格局巨变，IaaS 领域已经出现了新的垄断者，阿里云、华为云和腾讯云三巨头合计占据的市场份额超过 80%，用友网络在云服务市场的竞争正在加剧。

" 江西前首富 " 的资本局

2020 年是用友网络的颠覆时刻，其总市值一度逼近 2000 亿元，用友系的创始人、实控人王文京的身家达到 630 亿元，荣登《2021 年胡润百富榜》榜单第 63 位，并重回 " 江西首富 " 之位。

但 " 江西首富 " 的桂冠戴得并不长久。2021 年，用友网络的市值缩水，赣锋锂业创始人、董事长李良彬超越王文京，夺得江西首富之位。

在掌舵用友二十余年后，2019 年 1 月，王文京宣布，辞去总裁一职，由陈强兵接任用友网络CEO。辞职务后，王文京继续担任用友网络董事长，似乎有意退居二线。

但用友网络业绩的下滑压力，让隐退的董事长王文京不得不重新出山。

出山后，王文京亲自操刀了的多项大项目，除了上文提及的业务组织调整，还包括用友系的多个重大资本项目。

2022 年初，王文京启动了用友网络历史上规模最大的一次定增募资金项目，总共募得资金 52.98 亿元，合计约 1.66 亿股，定增价格为 31.95 元 / 股。其中更是不乏明星资本的身影，如高瓴、GIC、大小摩、高毅、易方达、中金、私募大佬葛卫东等。

然而，业绩持续下行，用友网络股价亦跌跌不休，2022 年 10 月，用友网络的股价一度跌至 16.23 元 / 股，较定增发行价格接近腰斩，这也让众机构投资者出现浮亏。

据媒体报道，为了吸引大批明星投资机构参与定增，用友网络给出了较高的 " 业绩指引 "。然而，股价崩塌之后，用友网络却表示，从未给过机构方任何 " 投资承诺 "。此举也让用友网络陷入了信任危机。

在 2022 年以来持续亏损中，葛卫东黯然离场，目前已退出其前十大股东行列。

除了用友网络的定增项目以外，王文京还对用友系的多家公司开展了密集的业务拆分和资本运作，开启了子公司分拆上市计划。

《2022 胡润百富榜》中，王文京的身家已缩水至 310 亿元，但仍位居江西上饶籍首富。